İMALAT ŞİRKETLERİNDE ÇALIŞMA SERMAYESİ ETKİNLİĞİNİN FİRMA DEĞERİNE ETKİSİ NASILDIR?

Finansal yönetim kararları içerisinde önemli bir yere sahip olan çalışma sermayesi; firmaların dönen varlık yatırımlarını ifade eden ve günlük işletme faaliyetlerinin aksatılmadan sürdürülebilmesi için gerekli olan sermayedir. Firma değerinin maksimize edilmesi için karlılık, likidite ve risk unsurları arasında optimal bir denge kurulması gerektiği için çalışma sermayesi yönetiminin firma değeri üzerinde önemli bir etkisinin olduğu kabul edilmektedir. Bu nedenle çalışmada, imalat sektöründe faaliyet gösteren ve Borsa İstanbul’da işlem gören firmaların çalışma sermayesi yönetimi ile firma değeri arasındaki ilişkisi incelenmiştir. Ayrıca firma büyüklüğü esasına göre, çalışma sermayesi yatırımlarının firma değeri üzerinde bir etkisinin olup olmadığı da araştırılmıştır. Araştırma kapsamında 2006-2014 dönemi için 121 firma verisinden yararlanmak suretiyle panel veri analizi yöntemi kullanılmıştır. Panel veri analizinde sabit etkiler modeli ile tahmin yapılmıştır.Model tahmininde, Fama ve French 1998 değerleme modeli yardımıyla, Pinkowitz vd., 2006 tarafından geliştirilen ve Wasiuzzaman 2015 tarafından kullanılan bir model esas alınmıştır. Tahmin sonucunda, firma değeri ile net çalışma sermayesi unsurları arasında anlamlı ve pozitif bir ilişki bulunmuştur. Buna göre, çalışma sermayesi etkinliği ve firmalardaki nakit düzeyi arttıkça firma değeri de artmaktadır. Net çalışma sermayesi etkinliğinin artması sonucunda nakit akışları da artmakta bu durumda firma değeri ile nakit düzeyi arasında pozitif yönlü bir ilişki ortaya çıkmaktadır. Firma büyüklüğü ölçütü kullanılarak yapılan tahminlerde de; küçük ölçekli firmalarda, net çalışma sermayesindeki artışın firma değerini artırdığı ve çalışma sermayesi etkinliği ile firma değeri arasındaki ilişkinin daha güçlü olduğu anlaşılmaktadır. Büyük ölçekli firmalarda ise, net çalışma sermayesi ve nakit düzeyi artışının firma değeri üzerinde bir etkisinin olmadığı görülmektedir. Büyük firmalarda çalışma sermaye unsurlarına bağlılığın küçük firmalara nazaran daha az olması ve nakit ihtiyacı durumunda alternatif finansman imkânlarının varlığı, çalışma sermayesi ile firma değeri ilişkisini zayıflatmaktadır. Firmalarda sermaye yapısı, karlılık ve temettü politikalarına ilişkin uygulamaların da firma değeri üzerinde bir etkisinin olduğu anlaşılmaktadır. Ancak küçük firmalarda bu etkinin büyük firmalara nazaran daha fazla olduğu görülmektedir.

Working capital, which occupies an important place in financial management decisions, is requisite capital for firm’s current assets investments and for daily business activities. As an optimal balance between profitability, likidity and risk factors is needed to maximize firm value, working capital management is considered to have a significant impact on firm value. Therefore in this study, the relation between working capital management and firm value is analyzed for the companies traded on Borsa İstanbul. Also, based on the size of firms, the effect of working capital investments on firm value is studied. For a sample of 121 firms, panel data analysis is used for the period 2006 - 2014. Projections are made with Fixed Effects Model FEM in panel data analysis. In the study we follow the model developed by Fama and French 1998 and used by Pinkowitz et al. 2006 and Wasiuzzaman 2015 . The findings indicate that, there is a significant and positive relation between firm value and components of working capital. Accordingly, as level of working capital effectiveness and liquidity increase, the firm value also increases. As a result of increase in net working capital effectiveness, cash flows also increase and this paves way for a positive relation between firm value and the level of liquidity. When looked at the results according to firm size, it can be seen that in small size firms the increase in net working capital results infirm value increase. The relation working capital effectiveness and firm value is more powerful in small firms. On the other hand, for big size firms, increase in the level of net working capital effectiveness and liquidity do not have any effect on firm value. Having alternative finance capabilities and less-dependency on components of working capital compared to small-size firms, weaken the relation between working capital and firm value in big-size firms. Capital structure, profitability and dividend policies also have an effect on firm value. But this effect is more powerful in small size firms compared to big-size firms