Göreceli Değerlemede Emsal Firmaların Tespiti

Yıl 2013, Sayı: 30, 197 - 212, 01.08.2013

İhsan Kulalı Hakan Bilir

Öz

Göreceli değerleme yöntemi, emsal firmaların çeşitli çarpanlar yoluyla karşılaştırılmasıyoluyla varlığın değerinin hesaplanmasında yaygın bir biçimde kullanılmaktadır. Yöntemde gerçek verilerin kullanılmasınedeniyle piyasa değerinin elde edildiği düşünülmektedir. Yöntemin yaygın kullanımının en önemli nedenlerinin başında, kolay anlaşılabilir ve uygulanabilir olmasıgelmektedir. Bununla birlikte yöntem hem teoriden hem de uygulamadan kaynaklıbazızayıflıklarıda içerisinde barındırmaktadır. Yöntemin; “risk, büyüme ve nakit akışları” gibi temel değişkenleri dikkate almamasıve dayandığıvarsayımların açık olmamasıgibi konular yöntemin teorisi ile ilgili problemleri yansıtmaktadır. Emsal firmaların yanlıştespit edilmesi ise, uygulamada yapılan en önemli hataların başında gelmektedir. Bununla birlikte çarpanların doğru bir şekilde tasarlanmasıuygulama için gereklidir. Bu Çalışmada, uygulamadan kaynaklanan hataların en aza indirilebilmesi amacıyla, emsal firmaların tespitinin temel esaslarıaçıklanmaya çalışılmıştır.

Anahtar Kelimeler

Değerleme, göreceli değerleme, emsal firmalar, işletme değeri çarpanları, özkaynak çarpanları

Comparable Firms Determination at Relative Valuation

Öz

Relative valuation is one of most common asset valuation methods via comparison of similar firms. Because of real data utilization, it is thought that market price is obtained by relative valuation. Easy understandability and applicability are two of the most important reasons of common use. However, the method contains some disadvantages which are related with both theory and application. Relative valuation does not take care of some fundamental variables such as risk, growth and cash flows as well does not have obvious assumptions. While these problems are related with the theory, selection of wrong comparable firms is one of the most important errors related with the practice. However, correct multiple design is necessary for proper application. In this article, we try to explain determination of comparable firms to minimize errors based on misapplication

Anahtar Kelimeler

Valuation, relative valuation, comparable firms, enterprise value multiples, equity multiples, The type of research: Research

Kaynakça

• AYDEMİR Oğuzhan, ÖGEL Serdar ve DEMİRTAŞ Gökhan (2012); “Hisse Senetleri Fiyatlarının Belirlenmesinde Finansal Oranların Rolü”, Yönetim ve Ekonomi, Cilt: 19, Sayı: 2, Celal Bayar Üniversitesi, İ.İ.B.F., Manisa.
• AYDIN Yavuz (2012), “Firma Değerleme Yöntemleri”, Kırklareli Üniversitesi İ.İ.B.F. Dergisi Cilt:1, Sayı:1, Mart.
• BRIGHAM Eugene F (1995); Fundamentals of Financial Management, Seventh Edition, The Dryden Press.
• BROYLES Jack (2003), Financial Management and Real Options, John Wiley & Sons Ltd, England.
• COHEN Ruben D (2000), “An Objective Approach to Relative Valuation” SSB Citi Asset Management Group, Working Paper, UK.
• COPELAND Thomas E , WESTON Fred J ve SHASTRI Kuldeep (2003), Financial Theory and Corporate Policy, 4th International Edition, Pearson Publisher.
• DAMODARAN Aswath (2001), “The Dark Side of Valuation: Valuing Old Tech, New Tech, and New Economy Companies”, Chapter 8, FT Press.
• http://www.ucema.edu.ar/u/jd/Inversiones/Libros/LibroA/ch8N.pdf
• FABOZZI Frank J ve DRAKE Pamela P (2009), Capital Markets, Financial Management and Investment Management, John Wiley & Sons Inc, New Jersey.
• GOEDHART Marc, KOLLER Timothy ve WESSELS D (2005); “The Right Role for Multiples in Valuation”, McKinsey on Finance.
• GUJ Pietro (2006), “Mineral Project Evaluation – An Introduction”, Philip Maxwell (der.), Australian Mineral Economics içinde, The Australian Institute Of Mining and Metallurgy, Victoria.
• JINDAL Tapan (2011), “Relative Valuation”, The Chartered Accountant, December. http://220.227.161.86/25041cajournal_dec2011_17.pdf
• JOHNSON Howard E (2001); “The Conundrums of Comparable Company Multiples”, Canadian Institute of Chartered Accountants.
• KELECİOĞLU Aykut M (2011), “Yenilenebilir Enerji Yatırımları ile İştigal Eden Firmaların Devralma ve Birleşme ile İlgili Yaşadığı Sorunlar ve Çözüm Önerileri”, makelecioglu.com/sitebuilder/MAK/ye3.pdf
• KOLLER Timothy, GOEDHART Marc ve WESSELS D (2005); Valuation: Measuring and Managing The Value of Companies, Fourt Edition, McKinsey & Company.
• LARSEN Glen A (2008); “Applied Equity Valuation: Relative Valuation Method”, Handbook of Finance, Chapter 30, John Wiley & Sons, Inc.
• MUN J (2002); Real Options Analysis: Tools and Techniques for Valuing Strategic Investments and Decisions, John Wiley & Sons, Inc., New Jersey.
• ÖZTÜRK Başaran M (2007); “Fiyat/Kazanç Oranını Etkileyen Değişkenler Üzerine İMKB’de Ampirik Bir Uygulama”, Sosyal Bilimler Enstitüsü Dergisi, Erciyes Üniversitesi, Sayı: 23, Yıl: 2007/2, 275- 284.
• POMONI Christina (2010), “Valuation Methods: Discounting Cash Flows vs. Relative Valuation”, http://voices.yahoo.com/valuation-methods-discounting-cash-flows-vs-relative 6973876.html
• SAFAROV Sabuhi (2009), “Yatırım Projelerinin Değerlendirilmesinde Reel Opsiyon Yöntemi ve Enerji Sektöründe Bir Uygulama”, Dokuz Eylül Üniversitesi, Sosyal Bilimler Enstitüsü, İşletme Ana Bilim Dalı, Finansman Programı, Yüksek Lisans Tezi, İzmir.
• SAYILGAN Güven (2008), İşletme Finansmanı, Güncelleştirilmiş 3. Baskı, Turhan Kitabevi, Ankara.
• SEHGAL Sanjay ve PANDEY Asheesh (2010); “Equity Valuation Using Price Multiples: Evidence From India”, Asian Academy of Management Journal of Accounting and Finance, Volume 6, No. 1, 89- 108.