FİRMAYA SERBEST NAKİT AKIMLARI, ÖZSERMAYEYE SERBEST NAKİT AKIMLARI VE EKONOMİK KATMA DEĞER YÖNTEMLERİ İLE FİRMA DEĞERLEMESİ: BORSA İSTANBULDA KARŞILAŞTIRMALI BİR UYGULAMA

Yıl 2016, Sayı: 35, 11 - 23, 01.02.2016

Mikail Altan Nebi Salih Karahan

Öz

Bir firmanın değeri çeşitli yöntemlerle belirlenebilmektedir. Analistler genellikle temel analiz yöntemlerini kullanmaktadırlar. Bu yöntemlerin başında ise İndirgenmiş Nakit Akımları İNA yöntemi gelmektedir. İNA, firmaya serbest nakit akımları yöntemi FCFF , özsermayeye serbest nakit akımları FCFE ve EVA olmak üzere üç farklı boyutta hesaplanabilmektedir. Çalışmada, FCFF, FCFE ve EVA firma değerleme yöntemleri kullanılarak gıda, enerji, teknoloji ve ulaştırma sektörlerinin firma değerleri belirlenmeye çalışılmıştır. Çalışmanın amacı, firma değerleme yöntemlerinden hangisinin hangi sektörde piyasa fiyatına daha yakın sonuçlar verdiğini ortaya koymaktır. Bu amaç doğrultusunda, her sektörden beşer firmanın 2010-2014 yılları arasındaki firma değerleri hesaplanmıştır. 2010, 2011, 2012,2013 ve 2014 yıllarındaki firma değerleri her yıl için üç yöntemle de hesap edilmiş ve sektörlerin firma değeri bulunmaya çalışılmıştır. Her yıl için bulunan sektör değerlerinin ortalaması alınmış ve sektörün 2010-2014 yılları arasındaki değeri üç yöntemle de bulunmuştur. FCFF, FCFE ve EVA yöntemleri ile bulunan değerler piyasa değerinden çıkarılmış ve farkı en düşük olan yöntemin o sektörde oluşan piyasa değerini en sağlıklı şekilde açıklayacağı kanaatine varılmıştır. Çalışma neticesinde, EVA’ nın enerji, teknoloji ve ulaştırma sektörlerinde piyasa değerine en yakın sonucu verdiği, FCFF’ nin ise gıda sektöründe piyasa değerinin tespit edilmesinde kullanılmasının daha uygun olacağı sonucuna ulaşılmıştır.

Anahtar Kelimeler

Firma Değerleme, FCFF, FCFE, EVA, Piyasa Değeri

Company Valuation Through Free Cash Flow To Firm, Free Cash Flow To Equity and Economic Value Added Methods: An Application To Comparative From BIST Index

Öz

There are numerous ways to value a company. Analysts often use fundamental analysis methods. The most preffered method among all is called reduced cash flow. Reduced cash flow can be calculated in three different ways. These are; free cash flow to firm, free cash flow to equity and economic value added methods. In this study, company values of food, energy, technology and transportation sectors are tried to be identified by using FCFF, FCFE and EVA company valuation methods. The purpose of current study is to show which company valuation method reveals closer market price for which sector. In accordance with this purpose, company values between years of 2010 and 2014 off five companies from each industry is calculated. Company values for 2010, 2011, 2012, 2013 and 2014 were calculated using three valuation methods. Average value of each sector for five years was determined by using three methods. The values found by three methods were extracted from market price for each sector and it was concluded that the less the difference is the more reliable the method is. As a result, it is observed that EVA reveals closest market price in energy, technology and transportation industries, and FCFF is considered to be more applicable in food industry for calculating the market price

Anahtar Kelimeler

Company Valuatıon, FCFF, FCFE, EVA, Marketing Value

Kaynakça

• Akbaş H. E. (2011), Ekonomik Katma Değer Yaklaşımı Ve Hissedar Değeri, Mali çözüm, Temmuz- ağustos, s.115-132
• Akyüz Y. (2013), Ekonomik Katma Değer (Eva) Ve Pazar Katma Değer (Mva) Analizi: İMKB’de İşlem Gören Seramik İşletmelerinde Bir Uygulama, Süleyman Demirel Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, Sayı: 2, s. 339-356
• Alkan G.İ ve Demireli E. (2007), Türkiye’de Kullanılan Bazı Şirket Değerleme Yöntemleri Ve Bir Uygulama, Dokuz Eylül Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü Dergisi, Cilt 9, Sayı: 2,s.27-39
• Bal H. (2009), Sermaye Bütçelemesi Yatırım Kararlarında Özkaynağa Nakit Akımı Yönteminin Kullanılması Ve Projeye Nakit Akımı Yöntemi ile Karşılaştırılması, Gazi Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, Sayı: 11,s.219-236
• Bilir H. ve Kulalı İ. (2014), İndirgenmiş Nakit Akış ve Göreceli Değerleme Yöntemlerinin Karşılaştırılması, Siyaset, Ekonomi ve Yönetim Araştırmaları Dergisi, Sayı: 2,s.39-55
• Bastı E. Ve Yılmaz T. (2013), İMKB’de İşlem Gören Yerli ve Yabancı İmalat Sanayi Şirketlerinin Ekonomik Katma Değer (EVA) ve Piyasa Katma Değerine (MVA) Dayalı Performans Analizi, Finans Politik ve Ekonomik Yorumlar, sayı 578, s. 55-74
• Chambers, Nurgül. Firma Değerlemesi, İstanbul, Beta Basım Yayın A.Ş, 2009
• Ercan Metin Kamil ve Ban Ünsal, Finansal yönetim, Ankara, Gazi Kitabevi, 2005
• Faster, J. ve W. Upton.(2001) The Case for Initially Measuring Liabilities at Fair Value. Understanding the Issues. FASB, 2/1, s.1-4.
• Fındık H. (2013), Finansal Performansın Değer Odaklı Ölçülmesi: Ekonomik Katma Değer Yaklaşımı, Akademik Araştırmalar ve Çalışmalar Dergisi, Yıl: 5, Sayı:8,s.90-105
• Göğüş, H.S. (2011), Ekonomik Katma Değer Ve Hesaplanışı, Yönetim, Haziran, s.9-23
• Hacırüstemoğlu R., Şakrak M. Ve Demir V. (2002), Etkin Performans Ölçüm Aracı (EVA), Mali Çözüm Dergisi, Sayı:59
• Hatipoğlu M. Ve Yener H. (2013), Firma Değerlemesinde İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemi: BIST Elektrik Endeksinde Bir Uygulama, Eskişehir Osmangazi Üniversitesi İİBF Dergisi, Aralık, s.7-30
• Jones G. Van Dyke, D., The business of business Valuation. New York: McGraw- Hill, 1998
• Kayalı C.A., Yereli A. N. ve Şebnem A. (2007), Entelektüel Katma Değer Katsayısı Yöntemi Kullanılarak Entelektüel Sermayenin Firma Değeri Üzerindeki Etkisinin Belirlenmesine Yönelik Bir Araştırma, Yönetim ve Ekonomi, Sayı:1, s. 68-90
• Lovata, L.M. ve Costıgan M.L. (2002), Empiricial Analysis of Adopters of Economic Value Added, Management Accounting Research, Vol: 13, pp. 215-228
• Önal Y. B. ve Karadeniz E. (2004), Firma Değerinin Ekonomik Katma Değer Yöntemiyle Tespit Edilmesi: İMKB’ye Kote Bir Turizm İşletmesi Üzerine Uygulama, Anatolia: Turizm Araştırmaları Dergisi, Cilt: 15 Sayı: 2, s. 139-157
• Öztepe E. Ve Beylik U. (2014), Sağlık Kurumlarında Firma Değerleme: Bir Özel Hastane Uygulaması, İşletme ve İktisat Çalışmaları Dergisi, Sayı 4,s.119-128
• Öztürk H. (2010), Artık Kâr, Özsermayeye Serbest Nakit Akımı Ve Defter Değerlerinin Şirketlerin Piyasa Değerleri Üzerindeki Etkileri: İmkb’de Ampirik Bir Uygulama, Maliye Finans Yazıları, Ekim, s.49-72
• Rappaport, Alfred. Creating Shareholder Value: A Guide for Managers and Investors, New York: The Free Press, 1998
• Reilly Frank and Brown Keith. Investment Analysis & Portfolio Management, Tenth edition, USA, 2012
• Reilly Frank. Investment Analysis and Portfolio Management, Fourth Edition, Boston, Dryden Pres, 1991
• Taner B. ve Akkaya G. C. (2003), İşletme Değerini Belirleme Yöntemleri Ve Farklı Sektörlerdeki İşletmeler Üzerine Bir Uygulama, Ege Akademik Bakış Dergisi, Ocak – Temmuz, s.1-7
• Ünlü U. Ve Saygın O. (2014), Arındırılmış Ekonomik Katma Değer (REVA) Yöntemiyle Performans Ölçümü: Turizm Sektörü Uygulaması, Muhasebe ve Finansman Dergisi, Temmuz, s.139-150
• Ülgen M. ve Teker S. (2005), İstanbul Menkul Kıymetler Borsası’nda işlem gören sanayi şirketleri için bir analitik değerleme tekniği uygulaması, İTÜ dergisi, sayı:1,s. 49-57
• Yılgör A. (2005), İşletme Performansının Değerlendirilmesinde Ekonomik Katma Değer (Eva) Ve Piyasa Katma Değeri (Mva) Yöntemleri Ve Bu Yöntemlerin Hisse Senedi Getirilerini Açıklama Gücünün incelenmesi: İMKB 100 Örneği, Ankara Üniversitesi SBF dergisi, Sayı:60, s.245-258
• Zor İ., Bozkurt İ. Ve Öksüz S. (2016), İflasın Ertelenmesi Taleplerinin Karara Bağlanmasına Yönelik Bir Öneri: Firma Değeri Temelli Yaklaşım, Atatürk Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Dergisi, Sayı: 1, s.19- 35