RETURN AND VOLATILITY SPILLOVER AMONG INTERNATIONAL EQUITY MARKETS: A RESEARCH ON DEVELOPED COUNTRIES AND SELECTED DEVELOPING COUNTRIES

Öz

Today, fund investors in developed countries are looking for low-correlated investment instruments and financial markets that would transfer their funds in terms of portfolio diversification and risk management. The rapid travel of information among financial markets causes exacerbation of fluctuations in the markets, thus causing prospective financial crises to spread other countries more quickly. In the study that attempts to determine the returns and volatility spillover between developed and developing countries, daily data for 02.01.2006-15.09.2017 period is used. According to the results of the multivariate VAR-EGARCH model mean equation, it is found that the UK and Japanese stock markets, especially the US, have a strong return spillover to all developing countries including the sample, while France and the UK are dominant over volatility spillover. On the other hand, the finding that the most affected market is the Indonesian stock market and the least affected market is the South African stock market that`s the most affected one by the mobility of the developed country's stock markets. According to the multivariate VAR-EGARCH model results established among developing countries, it is observed that there are multi-dimensional lead/lag relations among the countries in terms of return spillover. In terms of volatility spillover, there is a remarkable volatility interaction among the stock markets of the four countries excluding Turkey and it is seen that Turkey is the least affected country by the volatility flows in other countries.

Anahtar Kelimeler

• Equity Markets,Return and Volatility Spillover,Multivariate VAR-EGARCH,Fragile Five

ULUSLARARASI PAY PİYASALARI ARASINDAKİ GETİRİ VE VOLATİLİTE YAYILIMI: GELİŞMİŞ ÜLKELER VE SEÇİLMİŞ GELİŞMEKTE OLAN ÜLKELER ÜZERİNE BİR İNCELEME

Öz

Günümüzde gelişmiş ülkelerdeki fon yatırımcıları hem portföy çeşitlendirmesi hem de risk yönetimi açısından fonlarını aktaracak düşük korelasyonlu yatırım araçları ve finansal piyasa arayışına girmiştir. Bilginin finansal piyasalar arasındaki hızlı yolculuğu piyasalardaki dalgalanmaların şiddetlenmesine ve böylelikle olası finansal krizlerin daha hızlı bir şekilde diğer ülkelere bulaşmasına sebep olmaktadır. Gelişmiş ve gelişmekte olan ülkeler arasındaki getiri ve volatilite yayımlarının tespit edilmeye çalışıldığı bu araştırmada 02.01.2006-15.09.2017 dönemleri aralığındaki günlük veriler kullanılmıştır. Kurulan çok değişkenli VAR-EGARCH modeli ortalama denklemi sonuçlarına göre; ABD başta olmak üzere İngiltere ve Japonya pay piyasalarından örnekleme dahil edilen tüm gelişmekte olan ülkelere doğru güçlü bir getiri yayılımın olduğu, volatilite yayılımı açısından ise bu ülkeler üzerinde Fransa ve İngiltere’nin daha baskın olduğu tespit edilmiştir. Diğer bir taraftan gelişmiş ülke pay piyasalarında oluşan bir hareketlilikten en çok etkilenen piyasanın Endonezya pay piyasası, en az etkilenen piyasanın ise Güney Afrika pay piyasası olduğu bulgusu elde edilmiştir. Gelişmekte olan ülkeler arasında kurulan çok değişkenli VAR-EGARCH model sonuçlarına göre getiri yayılımı açısından ülkeler arasında çok yönlü öncül/ardıl ilişkilerinin olduğu gözlemlenmiştir. Volatilite yayılımı açısından bakıldığında ise Türkiye dışındaki dört ülkeye ait pay piyasaları arasında dikkate değer bir volatilite etkileşimi görülürken Türkiye’nin diğer ülkelerde oluşan volatilite akımlarından en az etkilenen ülke olduğu görülmüştür.

Anahtar Kelimeler

• Pay Piyasaları,Getiri ve Volatilite Yayılımı,Çok Değişkenli VAR-EGARCH,Kırılgan Beşli

Kaynakça

1. AbouZaid, A. S. (2011). Volatility spillover effects in emerging Mena stock market. Review of Applied Economics, 7(1-2), 107-127.
2. Akar, C. (2007). Volatilite modellerinin öngörü performansları: Arch, Garch ve Swarch karşılaştırması. Dokuz Eylül Üniversitesi İşletme Fakültesi Dergisi, 8(2), 201-217.
3. Alemdar, A. (2010). İMKB endeksinde oynaklığın ekonometrik olarak modellenmesi ve İmkb ile bazı uluslararası borsa endeksleri arasındaki ilişkiler. Yüksek Lisans Tezi, Ankara Gazi Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü, Ankara.
4. Baillie, R. T., Bollerslev, T. ve Mikkelsen, H. O. (1996). Fractionally integrated generalized autoregressive conditional heteroskedasticity, Journal of Econometrics, 7(1), 3-30.
5. Bollerslev, T. (1986). Generalized autoregressive conditional heteroskedasticity. Journal of Econometrics, 31(3), 307-327.
6. Darrat, A. F. ve Benkato, O. M. (2003). Interdependence and volatility spillovers under market liberalization: The case of Istanbul stock exchange. Journal of Business Finance and Accounting, 30(7‐8), 1089-1114.
7. Değirmenci, N. ve Abdioğlu, Z. (2017). Finansal piyasalar arasındaki oynaklık yayılımı. Dumlupınar Üniversitesi Sosyal Bilimler Dergisi, (54), 107-125.
8. Demirgil, H. ve Gök, İ. Y. (2014). Türkiye ve başlıca AB pay piyasaları arasında asimetrik volatilite yayılımı. Yönetim ve Ekonomi Araştırmaları Dergisi, 12(23), 315-340.

9. Diebold, F. X. ve Yilmaz, K. (2008). Measuring financial asset return and volatility spillovers with application to global equity markets. (Working Paper No: 13811). Cambridge: NBER.
10. Doğru, E. (2015). Petrol fiyatları ile hisse senedi piyasaları arasındaki getiri ve volatilite etkileşimi: Gelişen ülkeler üzerine bir araştırma. Doktora Tezi, Süleyman Demirel Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü Isparta.
11. Dünya Bankası. (2014). You can`t manage what you meaure. Erişim adresi: http://blogs.worldbank. org/education/you-can-t-manage-what-you-don-t-measure, (14 Nisan 2017).
12. Eğilmez, M. (2013). Kırılgan beşli. Erişim adresi: http://www.mahfiegilmez.com/2013/11/krlgan-besli.html, (18 Kasım 2013).
13. Engle, R. F. (1982). Autoregressive conditional heteroseedasticity with estimates of the varianee of United Kingdom inflation. Econometrica, 50(4), 987-1007.
14. Engle, R. F. (1983). Estimation of the variance of U.S inflation based upon the Arch model. Journal of Money, Credit and Banking, 15(3), 286-301.
15. Engle, R. F. (1995). ARCH Selected Readings. Oxford University Press.
16. Erdoğan, S. ve Bozkurt, H. (2009). Türkiye’de cari açığın belirleyicileri: Mgarch modelleri ile bir inceleme. Maliye Finans Yazıları, 1(84), 135-172.
17. Investing Endeksleri. (2015). Dünya Finans Piyasaları. Erişim adresi: http://tr.investing.com/markets/, (14 Ağustos 2015).
18. Koutmos, G. (1996). Modeling the dynamic interdependence of major European stock markets. Journal of Business, Finance and Accounting, 23(7), 975-988.
19. Koutmos, G. ve Booth, G. G. (1995). Asymmetric volatility transmission in ınternational stock markets. Journal of International Money and Finance, 14(6), 747-762.
20. Mazıbaş, M. (2005). İmkb piyasalarındaki volatilitenin modellenmesi ve öngörülmesi: asimetrik Garch modelleri ile bir uygulama. VII. Ulusal Ekonometri ve İstatistik Sempozyumu, İstanbul Üniversitesi, 26-27 Mayıs 2005, İstanbul.
21. Morgan, S. (2013). Tales from the emerging World. Erişim adresi: https://www.morganstanley.com/ public/Tales_from_the_Emerging_World_Fragile_Five.pdf, (14 Mart 2018).
22. Nelson, D. (1991). Conditional heteroskedasticity in asset returns: A new approach. Econometrica, 59(2), 347-370.
23. Ng, A. (2000). Volatility spillover effects from Japan and the US to the pacific basin. Journal of International Money and Finance, 19(2), 207-233. doi:10.1016/S0261-5606(00)00006-1.
24. Oduncu, A., Ermişoğlu, E. ve Akçelik, Y. (2013). Merkez bankasının yeni enstrümanı rezerv opsiyonu mekanizması ve kur oynaklığı. Erişim adresi: https://www.tbb.org.tr/Content/Upload/dergiler/d osya/60/TBB_dergi86-web.pdf, (10 Nisan 2019).
25. Özden, Ü. H. (2008). İmkb bileşik 100 endeksi getiri volatilitesinin analizi. İstanbul Ticaret Üniversitesi Sosyal Bilimler Dergisi, 7(13), 339-350
26. Savva, C. S., Osborn, D. R. ve Gill, L. (2004). Volatility, spillover effects and correlations in US and major European markets, University of Mancester.
27. Şimşek, M. (2016). Borsa İstanbul (BIST) ve BRICS ülkelerinin hisse senedi piyasalarının ilişkisi üzerine bir inceleme. İnsan ve Toplum Bilimleri Araştırmaları Dergisi, 5(3), 520-536.
28. Taştan, H. (2005). Dynamic interdependence and volatility transmission in Turkish and European equity markets, (Discussion Paper: No. 2005/10), Ankara: Turkish Economic Association.
29. Yalama, A. (2008). Dünya borsaları ve İMKB’de oynaklık yapısının analizi ve oynaklık etkileşimi. Doktora Tezi, Anadolu Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü, Eskişehir.
30. Yu, J. S. ve Hassan, M. K. (2008). Global and regional integration of the middle east and north African (Mena) stock markets. The Quarterly Review of Economics and Finance, 48(3), 482-504.