Varant Yatırımcısının Volatilite Algısına Etki Eden Faktörler: BIST’de Ampirik Bir Uygulama

Öz

The aim of the study is to determine the factors that affect the volatility perception of warrant investors. By using 3.187 daily data of 61 call warrants whose underlying asset is BIST-30 Index and traded on BIST in 2012, firstly efficient option pricing model for the related market is confirmed and then volatilities that equalizes the efficient model prices to market prices are calculated and regression analysis is applied to determine factors that affect the volatility. The results of the analysis are revealed that if the closing price of the underlying asset, the days to maturity of the warrant and Turkish Lira Interbank rate increase, the volatility perceived by investors will decrease. Also, there is positive relationship between the closing price of warrants and the perceived volatility. In addition perceived volatility is higher on Monday and first decrease in inflation after 4 months increase reduces the perceived volatility.

Anahtar Kelimeler

• Warrant, Volatility, Option Pricing Models

Varant Yatırımcısının Volatilite Algısına Etki Eden Faktörler: BIST’de Ampirik Bir Uygulama

Öz

Bu çalışmada varant yatırımcılarının volatilite algılarına etki eden faktörlerin belirlenmesi amaçlanmıştır. 2012 yılında BIST’ de işlem görmüş BIST-30 endeksine dayalı 61 alım varantı ve bu varantların işlem gördüğü toplam 3.187 gün verisi kullanılarak önce ilgili piyasa için etkin opsiyon fiyatlama modeli belirlenmiş, daha sonra etkin modelin belirlediği fiyatları piyasa fiyatlarına eşitleyen volatilite değerleri bulunarak bu değerlere etki eden faktörler ile regresyon analizi uygulanmıştır. Yapılan analiz sonucunda, dayanak varlık kapanış fiyatı, varantın vadesine kalan gün ve Türk Lirası Bankalararası Satış Oranı arttıkça yatırımcı tarafından algılanan volatilitenin azaldığı, varantın kapanış fiyatı arttıkça algılanan volatilitenin arttığı, pazartesi günü için algılanan volatilitenin yüksek olduğu, varant ihraççısının volatilite algısına etki ettiği ve enflasyonun dört dönemlik artıştan sonra azalış gösterdiği ilk ayda, volatilite algısını düşürdüğü sonuçlarına ulaşılmıştır.

Anahtar Kelimeler

• Varant, Volatilite, Opsiyon Fiyatlama Modelleri

Kaynakça

1. ABUGRI, Benjamin A. (2008), “Empirical relationship between macroeconomic volatility and stock returns: Evidence from Latin American markets”, International Review of Financial Analysis, 17, 396–410.
2. AKAR, Cüneyt (2007), “İktisadi Krizlerin Ve Takvimsel Faktörlerin Bireysel Hisse Senetlerinin Getirisi Ve Volatilitesi Üzerindeki Etkileri”, İktisat İşletme ve Finans, 22(253), 115-132. AKSOY, Ahmet ve TANRIÖVEN, Cihan (2007), Sermaye Piyasası Yatırım Araçları ve Analizi, Ankara: Gazi Kitabevi.
3. BAŞOĞLU, Ufuk, CEYLAN, Ali Ve PARASIZ, İlker (2009), Finans, Teori, Kurum, Uygulama, Bursa: Ekin Yayınevi.
4. BELTRATTIA, A. ve MORANA C. (2006), “Breaks and persistency: macroeconomic causes of stock market volatility”, Journal of Econometrics , 131, 151–177.
5. BLACK, Fisher, SCHOLES, Myron (1973), “The Pricing of Options and Corporate Liabilities”, Journal of Political Economy, 81(3), 637–654.
6. BOONCHUAYMETTA E. ve KONGTORANIN T. (2007), “Warrant Pricing Model: An Empirical Study on the Valuation Models for Warrants Listed in Thailand”, AU Journal of Management, 5(2), 56-66.
7. BOYACIOĞLU,Melek A., GÜVENEK,Burcu ve ALPTEKİN, Volkan (2010), “Getiri Volatilitisi İle İşlem Hacmi Arasındaki İlişki: İMKB’de Ampirik Bir Çalışma”, Mufad Journal , 48, 200-2
8. CEYLAN, Ali Ve KORKMAZ, Turhan (2008), İşletmelerde Finansal Yönetim, Bursa : Ekin Yayınevi.

9. CHOWDHURY, S. S. H., MOLLIK, A. T. and AKHTER, M. S. (2006), “Does Predicted Macroeconomic Volatility Influence Stock Market Volatility? Evidence from the Bangladesh Capital Market”, Working Paper at Department of Finance and Banking University of Rajshahi, Bangladesh.
10. CİNGÖZ, Ayda R. A. A. (2010), “İstanbul’da Kapalı Site Konut Fiyatlarının Analizi”, İstanbul Üniversitesi Sosyal Bilimler Dergisi, 2, 129-139.
11. CORRADO C. J. ve SU T. (1996), “S&P 500 INDEX Option Tests Of Jarrow And Rudd's Approximate Option Valuation”, The Journal of Futures Markets, 16(6), 611-629.
12. ÇİÇEK, Macide(2010), “Türkiye'de Faiz, Döviz ve Borsa : Fiyat ve Oynaklık Yayılma Etkileri”, Ankara Üniversitesi SBF Dergisi, 65(2), 1-28.
13. ÇUKUR, Sadık, GÜMRAH, Ümit ve GÜMRAH, Meltem Ü. (2012), “İstanbul Menkul Kıymetler Borsasında Hisse Senedi Getirileri Ve İşlem Hacmi İlişkisi”, Niğde Üniversitesi İİBF Dergisi, 5(1), 20-35.
14. DEMİRELİ, Erhan (2008), “Etkin Pazar Kuramından Sapmalar: Finansal Anomalileri Etkileyen Makro Ekonomik Faktörler Üzerine Bir Araştırma”, Ege Akademik Bakış, 8(1), 215-241. ERDEM, Cumhur, ARSLAN, Cem K. ve ERDEM, Meziyet S. (2005), “Effects of macroeconomic variables on Istanbul stock exchange indexes”, Applied Financial Economics, 15, 987– 99
15. ERRUNZA, Vihang ve HOGAN, Ked (1998), “Macroeconomic determinants of European stock market volatility”, European Financial Management, 4(3), 361–377.
16. HAUSER, S. ve LAUTERBACH B. (1997), “The Relative Performance of Five Alternative Warrant Pricing Models”, Financial Analysts Journal, 53(1), 55-61.
17. HSIAO, C. (2003), Analysis of Panel Data, New York: Cambridge University Press.
18. IQBAL, Javed ve JAVED Mariam (2012), “Do local and global macroeconomic variables help forecast volatility of Pakistani stock market?”, Pakistan Journal of Engineering and Applied Sciences, 2(1), 55-68.
19. İMKB. (2010). “Aracı Kuruluş Varantları”, http://borsaistanbul.com/docs/urunler/varant.pdf?sfvrsn=0 (17 Temmuz 2013).
20. KALAYCI, Şeref (2005), “Borsa Ve Ekonomide Volatilite İlişkisi: İMKB’de Bir Şartlı Varyans Analizi”, Süleyman Demirel Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, 10(1), 241-250.
21. KARAN, Mehmet B. (2004), Yatırım Analizi ve Portföy Yönetimi, Ankara : Gazi Kitabevi.
22. KARATEPE, Yalçın (2000), Türev Piyasaları, Future – Opsiyon – Swap, Ankara: A.Ü. Siyasal Bilgiler Fakültesi Yayınları.
23. KEARNEY, Colm ve DALY, Kevin (1998), “The causes of stock market volatility in Australia”, Applied Financial Economics, 8(6), 597-605.
24. KHELIFA Z.B. ve ABBASSI W. (2009), “Pricing Warrants Models: An Empirical Study of The Indonesian Market”, 5ème Conférence Internationale de Finance, 12-13-14 March 2009, Hammamet, Tunisie.
25. MERTON R. C. (1973) “Theory of Rational Option Pricing”, The Bell Journal Of Economics and Management Science, 4(1), 141-183.
26. MORELLI, David (2002), “The relationship between conditional stock market volatility and conditional macroeconomic volatility: Empirical evidence based on UK data”, International Review of Financial Analysis, 11, 101–110.
27. MUSHTAQ, Rizwan, SHAH Zia, REHMAN, Muhammad ve MURTAZA, Ghulam,” The Relationship between Stock Market Volatility and Macroeconomic Volatility: Evidence from Pakistan” (July 18, 2011). Available at http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.1888073.
28. ROON, F. ve VELD C. (1996), “An empirical investigation of the factors that determine the pricing of Dutch index warrants”, European Financial Management, 2(1), 97-112.
29. OSENI, Isiaq O. ve NWOSA, Philip I. (2011), “Stock Market Volatility and Macroeconomic Variables Volatility in Nigeria: An Exponential GARCH Approach”, European Journal of Business and Management, 12(3), 43-53.
30. ÖZTÜRK, Beyamil (2008), “Makroekonomik Faktörlerin İstanbul Menkul Kıymetler Borsası Ulusal-100 Endeksi Ve Volatilitesi Üzerindeki Etkilerinin İncelenmesi (1997-2006)” Yüksek Lisans Tezi,İstanbul Teknik Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü.
31. SADORSKY, Perry (2003), “The macroeconomic determinants of technology stock price volatility”, Review of Financial Economics, 12, 191–205.
32. VELD C. (2003), “Warrant pricing: a review of empirical research”, The European Journal of Finance, 9(1), 61-91.
33. VURAN, Bengü ve AKKUM, Tülin (2005), Türk Sermaye Piyasasındaki Hisse Senedi Getirilerini Etkileyen Makroekonomik Faktörlerin Arbitraj Fiyatlama Modeli İle Analizi, İktisat İşletme ve Finans, 233(20), 28-45.
34. ZAKARIA, Zukarnain ve SHAMSUDDIN, Sofian (2012), “Empirical Evidence on the Relationship between Stock Market Volatility and Macroeconomics Volatility in Malaysia”, Journal of Business Studies Quarterly, 4(2), 61-71.