The Role of House Prices in Monetary Transmission Mechanism: Evidence from Turkish Economy

Öz

It is possible for central banks to carry out their policies effectively by making the correct assessment of the reflection of their monetary policy decisions on real economic activities. For this reason, it is important to examine the effects of applied policies on real economic activities and inflation. Accordingly, the 2008 global financial crisis revealed the importance of the relationship between monetary policy, house prices, and real economic activity, in other words, the channel of transmission of house prices. As a matter of fact, developments in the housing industry have a significant impact on the process leading up to the 2008 Global financial crisis. In this context, after the 2008 Global financial crisis, both the role of house prices in monetary policy implementation and the function of house prices in the transmission mechanism has begun to be questioned. In this study, the effectiveness of the house prices transmission channel, a subgroup of the asset prices channel based on the experience of the 2008 Global financial crisis, was empirically analyzed based on the Turkish economy. The VAR model has been preferred as a method of empirical analysis. The analysis covers the period 2010-2019, and the monthly data set is used in the analysis. The results of the analysis show that monetary policy affects house prices, but house prices do not have a statistically significant effect on housing investment, industrial production index, and inflation. Related results show that the housing prices transmission channel is not active in the Turkish economy. Key Words: Monetary Transmission Mechanism, House Prices, VAR Model JEL Classification: E52

Anahtar Kelimeler

• Monetary Transmission Mechanism
• House Prices
• VAR Model

Parasal Aktarım Mekanizmasında Konut Fiyatlarının Rolü: Türkiye Ekonomisi Kanıtlar

Öz

Merkez bankalarının politikalarını etkin bir şekilde yürütebilmeleri para politikasına ilişkin kararlarının reel ekonomik faaliyetlere yansımaları konusunda doğru değerlendirme yapmaları ile mümkün olmaktadır. Bu nedenle de uygulanan politikaların reel ekonomik faaliyetlere ve enflasyona etkilerinin incelenmesi önem arz etmektedir. Bu doğrultuda 2008 küresel finansal krizi tecrübesi para politikası, konut fiyatları ve reel ekonomik faaliyetler arasındaki ilişkinin diğer bir ifadeyle konut fiyatları aktarım kanalının önemini ortaya çıkarmıştır. Nitekim 2008 Küresel Finansal krizine giden süreçte konut sektöründe yaşanan gelişmelerin önemli bir etkisi bulunmaktadır. Bu çerçevede 2008 Küresel Finansal Krizinden sonra hem konut fiyatlarının para politikası uygulamalarındaki rolü hem de aktarım mekanizmasında konut fiyatlarının işlevi sorgulanmaya başlamıştır. Bu çalışmada, 2008 küresel finansal krizi tecrübesinden hareketle varlık fiyatları kanalının bir alt grubu olan konut fiyatları aktarım kanalının etkinliği Türkiye ekonomisi temelinde ampirik olarak analiz edilmiştir. Ampirik analiz yöntemi olarak VAR modeli tercih edilmiştir. Analiz 2010-2019 dönemini kapsamakta ve analizde aylık veri seti kullanılmaktadır. Analiz sonuçları; para politikasının konut fiyatlarını etkilediği ancak konut fiyatlarının konut yatırımı, sanayi üretim endeksi ve enflasyon üzerinde istatistiki olarak anlamlı bir etkisinin olmadığını ortaya koymaktadır. İlgili sonuçlar, Türkiye ekonomisinde konut fiyatları aktarım kanalının etkin olmadığını göstermektedir. Anahtar Kelimeler: Para Politikası Aktarım Mekanizması, Konut Fiyatları, VAR Yöntemi JEL Sınıflandırması: E52

Anahtar Kelimeler

• Para Politikası Aktarım Mekanizması
• Konut Fiyatları
• VAR Yöntemi

Kaynakça

1. Ando, A., Modigliani, F. (1963). The ‘Life-Cycle’ Hypothesis of Saving: Aggregate Implications and Tests. American Economic Review, Vol53 (March),55- 84.
2. Bernanke, B. S. (2009). Four Questions about the Financial Crisis. Board of Governors of the Federal Reserve System Speech 14 April 2009.
3. Bjørnland, H. C., Jacobsen, D. H. (2013). House Prices and Stock Prices: Different Roles in the US Monetary Transmission Mechanism. The Scandinavian Journal of Economics, Vol. 155, Iss. 4, 1084- 1106.
4. Björnlund, H.C., Jacobsen, D.H. (2010). The role of house prices in the monetary policy transmission mechanism in small open economies. Journal of Financial Stability, 6, 218-229.
5. Boivin, J., Kiley, M.T. and Mishkin, F.S. (2010). How has the Monetary Transmission Mechanism Evolved over Time?. NBER Working Paper Series, No. 15879.
6. Bourne, L. S. (1981). The geography of housing. Wiley & Sons, London, 1-24
7. Brooks, C. (2008). Introductory Econometrics for Finance. Cambridge University Press.
8. Calza, A., Monacelli, T. and Stracca, L. (2009). Housing finance and monetary policy. European Central Bank Working Paper Series, No 1069

9. Elbourne, A. (2008). The UK housing market and the monetary policy transmission mechanism: An SVAR approach. Journal of Housing Economics, 17, 65-87.
10. Erdoğan, S., Mercan, D. and Gedikli, A. (2018). An Analysis on the Housing Price Channel: The Case of BRICT. Journal of Economics Library, Vol. 5, Iss. 4, 358-370.
11. Giuliodori, M. (2004). Monetary Policy Shocks and the Role of House Prices Across European Countries. Scotland Journal of Political Economy, Vol.54, Iss.4, 519-543.
12. Gujarati, D., Porter, D. C. (2009). Basic Econometrics (5th Edition). McGraw-Hill Education.
13. Holt, J. (2009). A Summary of the Primary Causes of the Housing Bubble and the Resulting Credit Crisis: A Non-Technical Paper. Journal of Business Inquiry, Vol. 8, Iss. 1, 120-129.
14. Iacoviello, M., Minetti, R. (2003). Financial Liberalization and the Sensitivity of House Prices to Monetary Policy: Theory and Evidence. The Manchester School, Vol. 71, No. 1, 20-34.
15. Koivu, T. (2010). Monetary Policy, Asset Prices and Consumption in China. European Central Bank Working Paper, No 1240.
16. Macit, D., Durgun Ö. (2019). Parasal Aktarım Mekanizmasının Reel Ekonomi Üzerine Etkisi: Uluslararası Kredi Kanalına Yönelik Bir Literatür Araştırması. Balkan Sosyal Bilimler Dergisi, Vol.8, Iss. 15, 77-87.
17. Mercan, D. (2019). Para Politikasının Varlık Fiyatlarına Etkisi: Seçilmiş Ülke Örnekleri, İstanbul Medeniyet Üniversitesi Lisansüstü Eğitim Enstitüsü İktisat Anabilim Dalı, Yayınlanmamış Doktora Tezi, İstanbul Medeniyet Üniversitesi.
18. Mercan, D., Canbay, Ş. (2017). Türkiye’de Konut Fiyatları Kanalının Etkinliği. International Congress of Management, Economy and Policy, 2017.
19. Mishkin, F. S. (1996). The Channels of Monetary Transmission: Lessons for Monetary Policy. NBER Working Paper, No 5464.
20. Mishkin, F. S. (2007). The Economics of Money, Banking and Financial Markets (8th Edition). Boston: Published by Pearson.
21. Mishkin, F. S. (2014). Para Politikası Stratejisi (1 st Edition). Çev. Necat Çoşkun, İstanbul: Bilim Teknik Yayınevi.
22. Modigliani, F. (1986). Life Cycle, Individual Thrift and the Wealth of Nations. The American Economic Review, Vol.76, Iss.3, 279-313.
23. Modigliani, F., Brumberg, R. (1954). Utility Analysis and the Consumption Function: An Interpretation of Cross-Section Data. (Edited by Kenneth K. Kurihara). Post Keynesian Economics, New Brunswick, N.J: Rutgers University Press, 388-436.
24. Musso, A., Neri, S. and Stracca, L. (2011). Housing, Consumption and Monetary Policy: How Different are the US and the Euro Area?. Journal of Banking and Finance, Vol. 35, Iss. 11, 3019-3041.
25. Nocera, A., Roma, M. (2017). House Prices and Monetary Policy in the Euro Area: Evidence from Structural VARs. ECB Working Paper, No 2073.
26. Nocera, A., Roma, M. (2017). House Prices and Monetary Policy in the Euro Area: Evidence from Structural VARs. ECB Working Paper, No 2073, 1-39.
27. Ozgen, F. B., Guloglu, B. (2004). Türkiye’de İç Borçların İktisadi Etkilerinin Var Tekniği ile Analizi. Metu Studies In Development, 1, 93-114.
28. Sevüktekin, M., Çınar, M. (2017). Ekonometrik Zaman Serileri Analizi (5th Edition). Bursa: Dora Yayıncılık.
29. Shiller, R. (2008). The Subprime Solution: How Today’s Global Financial Crisis Happened, and What to Do about It. Princeton, NJ: Princeton University Press.
30. Tarı, R., Bozkurt, H. (2006). Türkiye’de İstikrarsız Büyümenin VAR Modelleri ile Analizi (1991.1-2004.3). Ekonometri ve İstatistik Dergisi, 4, 12-28.
31. Taylor, J. B. (2007). Housing and Monetary Policy. NBER Working Paper, No 13682.
32. Wilhelmsson, M. (2020). What role does the housing market play for the transmission mechanism?. Working Paper, No 2020:5.
33. Wu, L., Bian, Y. (2018). Housing, consumption and monetary policy: how different are the first-, second- and third-tier cities in China?. Applied Economics Letters, Vol. 25, Iss. 15, 1107-1111.
34. Yang, Z., Wu, S. and Shen, Y. (2017). Monetary Policy, House Prices, and Consumption in China: A National and Regional Study. International Real Estate Review, Vol. 20, Iss. 1, 23-49.
35. Yıldırım, D.Ç., Erdoğan, S. (2014). Parasal Aktarım Mekanizması Konut Fiyatları Kanalı Üzerine Ampirik Bir Analiz. Sosyal Bilimler Araştırma Dergisi, 23, 19-32