KAR PAYI BİLMECESİNİN ARAŞTIRILMASI: BİST TEMETTÜ-25 ENDEKSİ ÜZERİNE BİR UYGULAMA

Yıl 2017, Cilt: 6 Sayı: 5, 172 - 183, 22.12.2017

Feyyaz Zeren

Öz

Amaç: Kar payı dağıtım politikaları firma değeri üzerinde etkiye sahip en önemli faktörlerin başında
gelmektedir. Bu bağlamda kar payı dağıtımının firma değeri üzerinde ne yönde etki yaptığının incelenmesi
önemli bir araştırma konusudur.

Yöntem: 2001-2017 yılları için nakdi kar payı dağıtım oranları ve firma değerleri arasındaki ilişkiyi BİST
Temettü 25 endeksi için araştıran bu çalışmada kar payı politikalarının geçerliliği yatay kesit bağımlılığını
dikkate almayan Pedroni (1999, 2004), Kao (1999), Cusum (2005) ve Westerlund-Edgerton (2007) panel
eşbütünleşme testleri ve bunları takiben DOLS/FMOLS eşbütünleşme tahmincileri ile araştırılmıştır.

Bulgular: Yapılan analizler sonucunda kar payı dağıtımı ve firma değeri arasında istatistiki olarak anlamlı bir
ilişkiye rastlanmamış olup, Türkiye piyasalarının etkin olmadığı yönündeki literatür bulguları da hesaba
katılarak, söz konusu örneklem için MM kar payı ilintisizliği yaklaşımının geçerli olmadığı, yalnızca Müşteri
Etkisi Hipotezinin geçerli olduğu sonucuna ulaşılmıştır. Böylelikle geçmiş literatürü destekler nitelikte kar
payı bilmecesinin devam ettiği görülmektedir. 

Anahtar Kelimeler

Kar Payı Dağıtımı, Firma Değeri, Müşteri Etkisi Hipotezi, Kar Payı Bilmecesi, Etkin Piyasalar Hipotezi

THE INVESTIGATION OF DIVIDEND PUZZLE: AN APPLICATION ON BIST DIVIDENT 25 INDICES

Öz

Objective: Dividend distribution policy is one of the most important factors having influence on firm value. In
this context, the investigation of how dividend payment affects firm value is an important research area.

Method: In this paper which investigates the relationship between cash dividend distribution ratio and firm
value between the years 2001 and 2017 for BİST Dividend 25 Indices, the validity of dividend policy is
examined with Pedroni (1999, 2004), Kao (1999), Cusum (2005) and Westerlund-Edgerton (2007) panel
cointegration tests and DOLS/FMOLS cointegration estimators.

Findings: As a result of analyzes, no significant relationship is statistically found between dividend
distribution and firm value. By taking into account the literature findings about not efficiency Turkish stock
market, it is resulted that the Customer Impact Hypothesis is valid for that sample and MM Dividend
Irrelevance Approach is not. Hereby, It is seen that puzzle on dividend payments continuous with parallel to
past literature. 

Anahtar Kelimeler

Dividend Payment, Firm Value, Customer Impact Hypothesis, Dividend Puzzle, Effective Market Hypothesis

Kaynakça

• Agyei, S. K. ve Yiadom, E. M. (2011). Dividend Policy and Bank Performance in Ghana, International Journal of Economics and Finance, 3, 4, 202-207. Ajanthan, A. (2013). The Relationship between Dividend Payout and Firm Profitability: A Study of Selected Hotels and Restaurant companies in Sri Lanka. International Journal of Scientific and Research Publications, 3, 6, 1-6. Akbaş, Y. ve Şentürk, M. (2013). Mena Ülkelerinde Elektrik Tüketimi ile Ekonomik Büyüme Arasındaki Karşılıklı İlişkinin Analizi, Erciyes Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Dergisi, 41, 45-67. Aksoy, E. E. (2017). Finansal Yönetim, Gazi Kitabevi, 1. Baskı. Aksöyek, İ. ve Yalçıner, K. (2014). Çözümlü Problemleriyle Finansal Yönetim, İstanbul Bilgi Üniversitesi Yayınları, 2. Baskı. Amidu, M. (2007). How Does Dividend Policy Affect Performance of the Firm on Ghana Stock Exchange?, Investment Management and Financial Innovations, 4, 2, 103-112. Aydoğan, K. ve Güney, A. (1997). Hisse Senedi Fiyatlarının Tahmininde F/Koranı ve Temettü Verimi, İMKB Dergisi, 1, 1. Aydoğan, K. ve Muradoğlu, G. (1998) Do Markets Learn from Experience? Price Reaction to Stock Dividends in the Turkish Market, Applied Financial Economics, 8, 41–49. Batchelor, R. ve Orakçıoğlu, I. (2003) Event-Related GARCH: The Impact of Stock Dividends in Turkey, Applied Financial Economics, 13, 4, 295-307. Bayazıtlı, E., Kaderli, Y. ve Gürel, E. (2008). Kâr Payı Dağıtma Duyurularının Firmaların Hisse Senedi Getirilerine Etkisi: İMKB’ye Kayıtlı, Tas ve Toprağa Dayalı Sanayide Faaliyet Gösteren Bazı Firmalar Üzerinde Bir Olay Etüdü Çalışması, Muhasebe ve Denetime Bakış Dergisi, 1-16. Breusch, T.S ve Pagan, A.R. (1980). the Lagrange Multiplier Test and Its Applications to Model Specification Tests in Econometrics. Review of Economic Studies, 47, 239-53. Ceylan, A. ve Korkmaz, T. (2015). İşletmelerde Finansal Yönetim, Ekin Basım Yayın Dağıtım, 14. Baskı. Chen, Z., Cheung, Y. L., Stouraitis, A. ve Wong, A. S. (2005). Ownership Concentration, Firm Performance, and Dividend Policy in Hong Kong, Pacific-Basin Finance Journal, 13, 431-449. Çelik, Ş., Yenice, S ve Onat, O. K. (2016). Temettü Ödemelerinin Belirleyicileri ve Firma Değeri: Kavramsal Bir Model ve Tahminlemesi, Dokuz Eylül Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, 31, 2, 2016, 115-146. Demir, Y. (2001). İşletmelerin Kar Payı Dağıtım Politikaları ve Firma Değerliliğinin Vergi Uygulamaları ile İlişkisine Teorik Bir Yaklaşım, Süleyman Demirel Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, 6, 1- 55-71. Ertaş, F. C. ve Karaca, S. (2010). Kâr Dağıtımının İlânı ve Gerçekleşmesi Arasında Geçen Sürenin Firma Değerine Etkisi, Muhasebe ve Finansman Dergisi, 47, 58-68. Gordon, M. J. (1959). Dividends, Earnings and Stock Prices, Review of Economics and Statistics, 41, 99-105. Gordon, M. J. (1963). Optimal Investment and Financing Policy, Journal of Finance, 18, 264-272. Günalp, B., Kadıoğlu, E. ve Kılıç, S. (2010). Nakit Temettü Bilgisinin Hisse Senedi Getirisi Üzerinde Önemli Bir Etkisi Olup Olmadığının İmkb’de Test Edilmesi, Hacettepe Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, 28, 2, 47-69. Güral, E. ve Bayazıtlı, E. (2017). Kar Payı Verimi Ve Borsa İstanbul A.Ş. Üzerinde Bir Uygulama, Kırklareli Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, 6, 2, 122-133 Gürsoy, C. T. (2011). Finansal Yönetim İlkeleri, Beta Basım Yayım, 2. Baskı Im, K.S., Pesaran, M.H ve Shin, Y. (2003) Testing for Unit Roots in Heterogeneous Panels, Journal of Econometrics, 115, 53-74. İleri, F. Ş. (2016). Nakit Kar Payı Ödemesinin Firma Değeri Üzerine Etkisi: Türkiye’de Otomotiv Sektörü Üzerine Bir Uygulama, Yayınlanmamış Yüksek Lisans Tezi, Gazi Üniversitesi, Ankara. Kar, A., Özer, Ö., Şantaş, F. ve Budak, F. (2012). Kar Dağıtımının Hisse Senedi Değeriyle İlişkisi: Spor Hizmetleri Sektörü Üzerine Bir Uygulama, Ekonomi Bilimleri Dergisi, 4, 1, 1-9. Karaca, S. (2007). Şirketlerin Kar Dağıtım Politikası ve Kar Payı Ödeme Şekillerinin Firma Değerine Etkisinin Analizi ve İstanbul Menkul Kıymetler Borsası’nda bir inceleme, Yayınlanmamış Doktora Tezi, İnönü Üniversitesi, Malatya. Kaderli, Y. ve Başkaya, H. (2014). Halka Açık Firmalarda Kâr Payı Dağıtım Duyurularının Hisse Senedi Fiyatlarına Etkisinin Ölçülmesi: Borsa İstanbul’da Bir Uygulama, Adnan Menderes Üniversitesi, Sosyal Bilimler Enstitüsü Dergisi, 1, 1, 49-64. Kao, C. (1999). Spurious Regression and Residual-based Tests for Cointegration in Panel Data, Journal of Econometrics, 25, 54-77. Kapusuzoğlu, A. (2013). Testing Weak Form Market Efficiency on the Istanbul Stock Exchange (ISE), International Journal of Business Management and Economic Research, 4, 2,700-705. Koyuncu, T ve Aslan, A. (2017). Efficient Market Hypothesis and an Application on Developed Stock Markets: Panel Data Analysis, Kapadokya Akademik Bakış - Cappadocia Academic Review, 1, 1, 17-30. Lintner, J. (1962). Dividends, Earnings, Leverage, Stock Prices and Supply of Capital to Corporations, the Review of Economics and Statistics, 64, 243-269. Manjunatha, K. (2013). Impact of Debt-Equity and Dividend Payout Ratio on the Value of the Firm, Global Journal of Commerce & Management Perspective, 2, 2, 18-27. Mazgit, İ. (2013). Endeks Kapsamında Olmanın Hisse Senedi Getirilerine Etkisi: BIST Temettü 25 Endeksi Üzerine Bir Uygulama, Sosyoekonomi, 2, 226-264 McCoskey, S. ve Kao, C. (1998). A Residual-based Test of the Null of Cointegration in Panel Data. Econometric Reviews, 17, 1, 57-84. Miller M. H. ve Modigliani F. (1961). Dividend Policy, Growth, and the Valuation of Shares, the Journal of Business, 34, 4, 411-433. Murekefe, T. M. ve Ouma, O. P. (2012). The Relationship between Dividend Payout and Firm Performance: A Study of Listed Companies in Kenya, European Scientific Journal, 8, 9, 199-215. Özcan, B. ve Yılancı, V. ( 2009), Türk Hisse Senedi Piyasasının Zayıf Formda Etkinliğinin Testi, İktisat, İşletme ve Finans, 24, 100-115 Pekkaya, M. (2006). Kar Payı Dağıtımının Şirket Değeri Üzerine Etkisi: İmkb 30 Endeks Hisselerine Bir Analiz, ZKÜ Sosyal Bilimler Dergisi, Cilt 2, Sayı 4, 183–209. Pesaran, H. M., Ullah, A. ve Yamagata T. (2008). A Bias-Adjusted LM Test of Error Cross-Section Independence, Econometrics Journal, 11, 105-127. Rodoplu, İ. (2008). The Effects of Dividend Policy on Returns in Different Market Trends: Evidence from Istanbul Stock Exchange, Yayınlanmamış Doktora Tezi, Marmara Üniversitesi, İstanbul. Sandıkçı, M. (2014). İşletmelerde Kar Payı Dağıtım Politikaları ve Finansal Performans Üzerine Etkileri: Borsa İstanbul’da Ampirik Bir Çalışma, Yayınlanmamış Yüksek Lisans Tezi, Selçuk Üniversitesi, Konya. Saraç, M. (2012). Finansal Yönetim, Sakarya Kitabevi, 1. Baskı Sayılgan, G. (2017). Soru ve Yanıtlarıyla İşletme Finansmanı, Siyasal Kitabevi, 7. Baskı Ünlü, U., Bayrakdaroğlu, A. ve Ege, İ. (2009). Hisse Senedi Endeks Getirileri ve Temettü Verimi: İMKB 100 ve S&P 500 Endeksleri Üzerine Bir Uygulama, Gazi Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, 11, 1, 143-158. Westerlund, J. (2005). A Panel CUSUM Test of the Null of Cointegration, Oxford Bulletin of Economics and Statistics, 67, 2, 231-262. Westerlund, J. ve Edgerton, D. L. (2007). A Panel Bootstrap Cointegration Test, Economics Letters, 97. 185-190. www.isyatirim.com.tr www.ukfinance.yahoo.com