VOLATILITY INTERACTION IN SPOT AND FUTURES INDEXES: BIST 30 SAMPLE

Öz

In efficient financial markets, new information is transmitted simultaneously to spot and futures markets. Many factors cause a lead-lag relationship in the transmission of information between these two markets in reality. This study aims to investigate the volatility interaction between BIST30 spot and futures indices. Daily index closing data is used between 2015 and 2024, and futures index volume is also included in the model. The analysis with the Diagonal VECH-GARCH model provides evidence of volatility interaction between spot and futures index returns. The volatility, reflecting significant changes in returns in the spot and futures markets relative to a certain average, is found to be significant and positive in all coefficients. This situation can be interpreted as the presence of an interaction mechanism when new information enters the markets. The shock of the past period and their variances and futures index volume also play an important role in this interaction.

Anahtar Kelimeler

• BİST 30 Index
• Futures Markets
• Spot Markets
• Volatilite Interaction
• Diagonal VECH-GARCH

SPOT VE VADELİ İŞLEM ENDEKSLERİNDE VOLATİLİTE ETKİLEŞİMİ: BİST 30 ÖRNEĞİ

Öz

Etkin finansal piyasalarda yeni bilgiler spot ve vadeli işlemler piyasalarına eş zamanlı olarak aktarılır. Gerçekte ise birçok faktör bu iki piyasa arasında bilginin aktarımında öncül-ardıl ilişkisi oluşmasına neden olur. Bu çalışmanın amacı BİST 30 spot ve vadeli işlemler endeksleri arasında volatilite etkileşimini araştırmaktır. 2015 ve 2024 yılları arası dönemde günlük endeks kapanış verileri ile gerçekleştiren çalışmada vadeli işlem endeks hacmi de modele dahil edilmiştir. Diyagonal VECH-GARCH modeli ile yapılan analizler spot ve vadeli işlem endeks getirileri arasında volatilite etkileşimi ile ilgili kanıtlar sunmaktadır. Spot ve vadeli işlemler piyasası getirilerinde belirli bir ortalamaya göre meydana gelen önemli değişiklikleri yansıtan volatilite tüm katsayılarda anlamlı ve pozitif çıkmaktadır. Bu durum piyasalar arası yeni bir bilgi geldiğinde etkileşim mekanizmasının mevcut olduğu şeklinde yorumlanabilir. Geçmiş dönem şokları ve varyansları ile vadeli işlem endeks hacmi de bu etkileşim için önemli rol oynamaktadır.

Anahtar Kelimeler

• BİST 30 Endeksi
• Vadeli İşlem Piyasaları
• Spot İşlem Piyasaları
• Volatilite Etkileşimi
• Diyagonal VECH-GARCH

Kaynakça

1. Alemany, N., Arago, V. ve Salvador, E. (2020). “Lead-lag relationship between spot and futures stock indexes: Intraday data and regime-switching models”, International Review of Economics and Finance, 68, 269-280. https://doi.org/10.1016/j.iref.2020.03.009
2. Ali, M., Alam, N., ve Rizvi, S. A. R. (2020). “Coronavirus (COVID-19)-An epidemic or pandemic for financial markets. Journal of Behavioral and Experimental Finance”, 27, 1-6. https://doi.org/10.1016/j.jbef.2020.100341
3. Antonakakis, N., Floros, C., & Kizys, R. (2016). Dynamic spillover effects in futures markets: UK and US evidence. International Review of Financial Analysis, 48, 406-418. https://doi.org/10.1016/j.irfa.2015.03.008
4. Antoniou, A., Pescetto, G. ve Violaris, A. (2003). “Modelling international price relationships and interdependencies between the stock index and stock index futures markets of three EU countries: a multivariate analysis”, Journal of Business Finance ve Accounting, 30(5), 645-667. https://doi.org/10.1111/1468- 5957.05409
5. Bhar, R. (2001), Return and volatility dynamics in the spot and futures markets in Australia: An intervention analysis in a Bivariate EGARCH-X framework. Journal of Future Markets, 21: 833-850. https://doi.org/10.1002/fut.1903
6. Bollerslev, T. (1986). “Generalized autoregressive conditional heteroskedasticity”, Journal of Econometrics, 31: 307–327. https://doi.org/10.1016/0304-4076(86)90063-1
7. Bollerslev, T., Engle, R. F., ve Wooldrıdge, J. M. (1988). “A capital asset pricing model with timevarying covariances”, Journal of Political Economy, 96(1), 116-131.
8. Chan, K, Chan, K. C. ve Karolyi, G. A. (1991). “Intraday volatility in the stock ındex and stock ındex futures markets”, The Review of Financial Studies, 4 (4), 657-684. https://doi.org/10.1093/rfs/4.4.657

9. Chang, E. C., Cheng, J. W., & Pinegar, J. M. (1999). Does futures trading increase stock market volatility? The case of the Nikkei stock index futures markets. Journal of Banking & Finance, 23(5), 727-753. https://doi.org/10.1016/S0378-4266(98)00069-7
10. Chen, R., ve Zheng, Z. (2008). “Unbiased estimation, price discovery and market efficiency: futures prices and spot prices”, Systems Engineering Theory and Practice, 28(8), 2-11. https://doi.org/10.1016/S1874-8651(09)60031-4
11. Çelik, İ. (2012). “Vadeli işlem piyasasında fiyat keşfi: İzmir vadeli işlem ve opsiyon borsasında ampirik bir uygulama. Türkiye Bankalar Birliği”, Yayın No. 283, İstanbul.
12. Çevik, E. İ., ve Pekkaya, M. (2007). “Spot ve vadeli işlem fiyatlarının varyansları arasındaki nedensellik testi”, Dokuz Eylül Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, 22(2), 49-66.
13. Dickey, D. A., ve Fuller, W. A. (1979). “Distribution of the estimators for autoregressive time series with a unit root”, Journal of the American Statistical Association, 74, 366, 427-431. https://doi.org/10.2307/2286348
14. Engel, R. F. (1982). “Autoregressive conditional heteroscedasticity with estimates of variance of United Kingdom inflation”, Econometrica, 50: 987–1007. https://doi.org/10.2307/1912773
15. Eraslan, M., & Koç, S. (2022). Pay Senedi Endeksleri ile Endeks Vadeli İşlemler Arasındaki Volatilite İlişkisi: Türkiye ve Dünya Örnekleri Arasında Karşılaştırmalı Analiz. Cumhuriyet Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Dergisi, 23(3), 655-671. https://doi.org/10.37880/cumuiibf.1084248
16. Ferreira, J. L. (2003). “Strategic interaction between futures and spot markets”.,Journal of Economic Theory, 108, 141-151. https://doi.org/10.1016/S0022-0531(02)00012-1
17. Floros, C. (2009). “Price discovery in the South African stock index futures market”, International Research Journal of Finance and Economics, 34, 148-159. https://doi.org/10.1080/10800379.2001.12106311
18. Garbade, K. D., ve Silber, W. L. (1983). “Price movements and price discovery in futures and cash markets”, The Review of Economics and Statistics, 65(2), 289-297. https://doi.org/10.2307/1924495
19. Gong, C. C., Ji, S. D., Su, L. L., Li, S. P. I., ve Ren, F. (2016). “The lead-lag relationship between stock index and stock index futures: A thermal optimal path method”, Physica A, 444, 63-72. https://doi.org/10.1016/j.physa.2015.10.028
20. Gürbüz, S., & Şahbaz, A. (2022). Investigating the volatility spillover effect between derivative markets and spot markets via the wavelets: The case of Borsa İstanbul. Borsa Istanbul Review, 22(2), 321-331. https://doi.org/10.1016/j.bir.2021.05.006
21. Gök, İ. Y., ve Kalaycı, Ş. (2014). “BIST 30 spot ve futures piyasalarında gün içi fiyat keşfi ve volatilite yayılımı”, Süleyman Demirel Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, 19(3), 109-133.
22. Göçmen Yağcılar, G. (2022). “Türkiye’de spot ve vadeli işlem piyasaları arasında bilgi etkinliği ve etkileşim: öncül-ardıl ilişkiler ve volatilite iletimi”, Uluslararası Yönetim İktisat ve İşletme Dergisi, 18(2), 470-491. https://doi.org/10.17130/ijmeb.969177
23. Haroon, O., Ali, M., Khan, A., Khattak, M. A., ve Rizvi, S. A. R. (2021). “Financial market risks during the COVID-19 pandemic”, Emerging Markets Finance and Trade, 57(8), 2407-2414. https://doi.org/10.1080/1540496X.2021.1873765
24. Hildebrand, P. M. (2006). “Monetary policy and financial markets”, Financial Markets and Portfolio Management, 20, 7-18. https://doi.org/10.1007/s11408-006-0004-8
25. Hu, Y. (2016). “Study on effects of CSI 300 stock index futures on Chinese stock market volatility”, In 2016 International Forum on Management, Education and Information Technology Application. Atlantis Press. https://doi.org/10.2991/ifmeita-16.2016.65
26. Hou, Y. G., & Li, S. (2020). Volatility and skewness spillover between stock index and stock index futures markets during a crash period: New evidence from China. International Review of Economics & Finance, 66, 166-188. https://doi.org/10.1016/j.iref.2019.11.003
27. Iihara, Y., Kato, K. ve Tokunaga, T. (1996). “Intraday return dynamics between the cash and the futures markets in Japan”, The Journal of Futures Markets, 16(2), 147-162. https://doi.org/10.1002/(SICI)1096-9934(199604)16:2<147::AID-FUT2>3.0.CO;2-K
28. İşeri, M., ve Kaçmazer, M. (2016). “2005-2015 yılları arasında BIST30 endeksi ve BIST30 endeks vadeli işlem sözleşmeleri arasındaki nedensellik (öncül-ardıl) ilişkisinin irdelenmesi”, Finans Politik ve Ekonomik Yorumlar, (615), 9-21.
29. İşeri, M., & Kaçmazer, M. (2017). 2011-2015 yılları arasında Bist 30 endeksi ve Bist 30 endeks vadeli işlem sözleşmeleri arasındaki volatilite ilişkisinin irdelenmesi. Marmara Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Dergisi, 39(1), 171-194. https://doi.org/10.14780/muiibd.329920
30. Jiang, T., Bao, S., ve Li, L. (2019). “The linear and nonlinear lead-lag relationship among three SSE 50 index markets: The index futures, 50ETF spot and options markets”, Physica A, 525, 878-893. https://doi.org/10.1016/j.physa.2019.04.056
31. Kara E., Anbar A. ve Arabacı Ö. (2022). “BİST 30 vadeli işlem ve spot piyasaları arasında volatilite yayılımı ilişkisi: DCC GARCH analizi”, Yönetim Bilimleri Dergisi, 20(43), 1-27. https://doi.org/10.35408/comuybd.827041
32. Kawaller I. G., Koch, P. D., ve Koch, T. W. (1987). “The temporal price relationship between SveP 500 futures and the SveP 500 index”, The Journal of Finance, 42(5), 1309-1329. https://doi.org/10.2307/2328529
33. Kavussanos, M. G., Visvikis, I. D. ve Alexakis, P. D. (2008). “The lead-lag relationship between cash and stock ındex futures in a new market”, European Financial Management, 14(5), 1007-1025. https://doi.org/10.1111/j.1468-036X.2007.00412.x
34. Kaya, A. (2016). “Pay piyasasına dayalı vadeli işlem ve spot piyasalarının öncü gösterge olma özelliği Borsa İstanbul örneği”, BDDK Bankacılık ve Finansal Piyasalar, 10(1), 35-64.
35. Kayalıdere, K., Aracı, H., ve Aktaş, H. (2012). “Türev ve spot piyasalar arasındaki etkileşim: VOB üzerine bir inceleme”, Muhasebe ve Finansman Dergisi, Ekim, 137-154.
36. Kılıç, E. (2022). Vadeli ve spot piyasalar arasındaki getiri ve volatilite etkileşimi: borsa istanbul üzerine bir uygulama. Dicle Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, 12(23), 109-122. https://doi.org/10.53092/duiibfd.1030052
37. Korkmaz, T., Çevik, E. İ., ve Uygurtürk, H. (2017). “Spot ve vadeli piyasalar arasında risk durumunda nedensellik ilişkisi”, Hitit Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü Dergisi, 10(2), 737-756. https://doi.org/10.17218/hititsosbil.305741
38. Koutmos, G. ve Tucker, M. (1996). “Temporal relationships and dynamic interactions between spot and futures stock markets”, The Journal of Futures Markets, 16(1), 55-69. https://doi.org/10.1002/(SICI)1096-9934(199602)16:1<55::AID-FUT3>3.0.CO;2-G
39. Koy A. (2017). “Spot ve vadeli piyasa ilişkilerine Markov rejim değişim modelleri yaklaşımı”, Bankacılar, 28(101), 70- 87.
40. Kwiatkowski, D., Phillips, P.C.B., Schmidt, P., ve Shin, Y. (1992). “Testing the null hypothesis of stationarity against the alternative of a unit root: how sure are we that economic time series have a unit root?”, Journal of Econometrics, 54, 159–178. https://doi.org/10.1016/0304-4076(92)90104-Y
41. Liu, H. H., & Yu-Cheng, L. (2021). Relationships among US S&P500 Stock Index, its futures and NASDAQ index futures with volatility spillover and jump diffusion: Modeling and hedging performance. Bulletin of Applied Economics, 8(1), https://doi.org/10.47260/bae/818
42. Merrick J. J. (1987). “Volume determination in stock and stock index futures markets: An analysis of arbitrage and volatility effects”, Journal of Futures Markets, 7(5), 483-496. https://doi.org/10.1002/fut.3990070503
43. Naeem, M. A., Sehrish, S., ve Costa, M. D. (2021). “COVID-19 pandemic and connectedness across financial markets”, Pacific Accounting Review, 33(2), 165-178. https://doi.org/10.1108/PAR-08-2020-0114
44. Okur, M. and Çevik, E. (2013). “Testing intraday volatility spillovers in Turkish capital markets: Evidence from ISE”, Ekonomska Istražıvanja-Economic Research, 26(3), 99-116. https://doi.org/10.1080/1331677X.2013.11517624
45. Özdemir, L. (2020). VIX endeksinin BİST30 endeks ve BİST30 vadeli işlem getirisi volatilitelerine etkisinin EGARCH modeli ile karşılaştırılması. Yaşar Üniversitesi E-Dergisi, 15(59), 534-543. https://doi.org/10.19168/jyasar.699550
46. Özer, A., ve Çömlekçi, İ. (2015). “Vadeli ve spot piyasalar arasındaki etkileşim: VOB üzerine bir uygulama”, Bartın Üniversitesi İİBF Dergisi, (6), 12, 385-401.
47. Phillips, P.C.B., ve Perron, P. (1988). “Testing for a unit root in time series regressions”, Biometrika, 75, 335–346. https://doi.org/10.2307/2336182
48. Pok, W. C., & Poshakwale, S. (2004). The impact of the introduction of futures contracts on the spot market volatility: the case of Kuala Lumpur Stock Exchange. Applied Financial Economics, 14(2), 143–154. https://doi.org/10.1080/0960310042000176416
49. Rajput, N., Kakkar, R., ve Batra, G. (2013). Futures trading and its impact on volatility of Indian stock market. Asian Journal of Finance & Accounting, 5(1), 19-32. https://doi.org/10.5296/ajfa.v5i1.2165
50. Sim, A. B., ve Zurbreugg, R. (1999). “Intertemporal volatility and price interactions between Australian and Japanese spot and futures stock index markets”, The Journal of Futures Markets, 19(5), 523-540. https://doi.org/10.1002/(SICI)1096-9934(199908)19:5<523::AID-FUT2>3.0.CO;2-6
51. Srinivasan, P. (2009). “An empirical analysis of price discovery in the NSE spot and futures markets of India”, IUP Journal of Applied Finance. 15(11), 24.
52. Stoll, H. R., ve Whaley, R. E. (1990). “The dynamics of stock ındex and stock ındex futures returns”, The Journal of Financial and Quantitative Analysis, 25(4), 441-468. https://doi.org/10.2307/2331010
53. Tokat, E., ve Tokat, H. A. (2010). “Shock and volatility transmission in the futures and spot Markets: Evidence from Turkish markets”, Emerging Markets Finance ve Trade, 46(4), 92-104.
54. Tse, Y. (1999). “Price discovery and volatility spillovers in the DJIA index and futures markets”, The Journal of Futures Markets, 19(8), 911-930. https://doi.org/10.1002/(SICI)1096-9934(199912)19:8<911::AID-FUT4>3.0.CO;2-Q
55. Ullah, S. (2023). “Impact of COVID-19 Pandemic on financial markets: a global perspective”, Journal of the Knowledge Economy, 14, 982-1003. https://doi.org/10.1007/s13132-022-00970-7
56. Zhou, X., Zhang, J., & Zhang, Z. (2021). How does news flow affect cross-market volatility spillovers? Evidence from China’s stock index futures and spot markets. International Review of Economics & Finance, 73, 196-213. https://doi.org/10.1016/j.iref.2021.01.003